路透北京8月10日电---中国国泰君安证券公司固定收益总部提供给路透的一份研究报告指出,央行日前发布二季度货币政策执行报告的信息显示,人民币贷款利率进一步上调的空间将受到日益明显制约,未来加息可能更侧重在上调存款利率方面.　

这份由国泰君安高级研究员林朝晖撰写的报告指出,由于对通胀预期及物价涨幅的关切已构成目前加息的主要考虑,未来利率调节的重点也有望由主要发挥对投资与信贷抑制作用的贷款利率进一步转向针对通胀及居民购买力变化的存款利率.

中国今年以来已经三次上调金融机构存贷款基准利率.其中一年期存款利率每次均上调0.27个百分点,一年期贷款利率三次分别提高0.27、0.18和0.27个百分点.

林朝晖称,尽管央行在报告中未对未来加息结构作出直接暗示,但其披露截止第二季度末一年期人民币贷款平均利率水平为6.75%,而一年期境内美元固息贷款平均利率则保持在6.13%,即自2006年下半年起,一年期本外币贷款利差已经由负转正,结合人民币稳步升值预期下外汇贷款使用的汇兑收益,自今年第二季度开始外汇贷款已经出现明显增长,单季新增外汇贷款创下139亿美元的纪录水平,比去年同期多增超过100余亿美元.

由于外汇贷款过快增长将形成多结汇或少购汇的储备压力,同时形成人民币信贷以外的货币扩张渠道,因此不利于达到宏观调控的综合目标.以上本外币贷款利率倒挂及外汇贷款放量增长可能均表明目前中国贷款利率调节方面已面临国际利率的相应挚肘,若美联储继续保持当前基准利率水平,则人民币贷款利率进一步上调的空间将受到日益明显制约.因此从以上必要性及现实性的角度,央行未来加息可能更侧重在上调存款利率方面.

最新路透调查显示,美国经济今年下半年将丧失增长动能,但通膨料将维持在高位,足以令美国联邦储备理事会(FED)不会降息.同时,对于信贷紧缩的担忧已经加重了市场猜测,认为FED最终将不得不降息,来防止经济成长脱离轨道.

研究报告中称,自去年下半年以来央行已连续四次加息,其中去年第四季度及今年第一季度货币政策执行报告中都写明上调存贷款利率的多项基本政策考虑,其中排名第一位的均是"引导投资和货币信贷的合理增长",但在本次最新报告中排名第一位的是"调节和稳定通货膨胀预期",措辞变化显示对通胀预期及物价涨幅的关切已构成目前加息的主要考虑.综合来看,通胀形势、加息出发点及美元贷款利率制约均使得未来存款利率升幅有望大于贷款利率升幅.

林朝晖还提出,就货币政策而言,除不对称加息以外,由于利用价格手段对贷款进行调节的空间相对受限,对准备金率、央票发行乃至特别国债运作等数量型手段的运用力度可能会相应加大,以便综合发挥对货币信贷的紧缩作用.对银行行为而言,不对称加息将使银行系统的存贷利差趋薄,尤其是活期存款利率的提升将较显着提高银行的资金成本,在债市可能推高银行资金运用的收益要求,在股市则可能减低银行股的估值吸引力。（作者：华中炜/黄凯）